事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(niá禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气n)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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