文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。士官生是什么意思，大学士官生是什么strong>

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(士官生是什么意思，大学士官生是什么mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大