4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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