近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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