文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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