公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模姜子牙活了多少岁式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商姜子牙活了多少岁业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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