金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lù告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗n)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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