2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xi情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说à)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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