4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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