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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(d找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思òng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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