金融(róng)界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能(néng)下(xià)调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实(shí)际(jì)利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周(zhōu)对资金面可能造(zào)成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有(yǒu)银(yín)行协定(dìng)存款和通知存款自律上(shàng)限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计银行协定(dìng)存款和通知存款利率上限(xiàn)的(de)下(xià)调有(yǒu)助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属(shǔ)于(yú)“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金(jīn)空转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利(lì)率(lǜ)客(kè)观(guān)上可减轻(qīng)银行负债成本，但是这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(dì)方农商(shāng)行为主）发布公告下(xià)调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基(jī)准利率（整(zhěng)存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严(yán)格意(yì)义上并(bìng)非真(zhēn)的降息。归根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调(diào)降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一(yī)步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢(shū)回落(luò)，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬(tái)升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压(yā)降(jiàng)存款成本(běn)、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调(diào)降客(kè)观(guān)上将减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为消费及(jí为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)向金融资产流入；回归基(jī)本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可(kě)以降低(dī)负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净(jìng)息(xī)差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我(wǒ)们觉得(dé)刺激(jī)难度(dù)较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快的时(shí)候已(yǐ)经(jīng)过去。再回(huí)归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占优。

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