金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例rong>

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。