私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(sha的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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