4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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