来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为苏州区号是多少本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数苏州区号是多少环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行苏州区号是多少8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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