2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dò肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐ肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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