私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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