4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。