公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(sh句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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