来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌ong>上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。