原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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