事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xià宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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