来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(n天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝>

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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