文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸(cù文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释n)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可(kě)能对(duì)银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多(duō)增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出(chū)，向市场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不(bù)及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释