2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提及量价双(sh手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图uāng)升，指出(chū)受益于(yú)多晶(jīng)硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的(de)经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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