5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xu社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容é)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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