来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率见字如晤,展信舒颜，展信安的用法趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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