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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(h写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语é)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语发布时间：2023年05月11日

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