私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得HBC路由器能用WiFi吗超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一(yīHBC路由器能用WiFi吗)实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改(gǎi)。

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