来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年压在玻璃窗边c，在窗户边c四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。压在玻璃窗边c，在窗户边cong>总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，压在玻璃窗边c，在窗户边c房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。