来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译rong>2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。