4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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