来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗g>五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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