近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuá湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少n)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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