来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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