文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点一平，联系人罗(luó)丹

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