公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢p>

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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