文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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