4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hò梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗u)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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