4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp俄罗斯是资本主义还是社会主义至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人俄罗斯是资本主义还是社会主义大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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