文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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