来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　<肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内strong>·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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