5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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