来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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