金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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