事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jiwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语à)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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