5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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