来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后g alt="通胀仍高，降息(xī)尚(shàng)早——美联储(chǔ)5月议息会议(yì)点评虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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