4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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