调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动或功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思较(jiào)乏力(lì)。

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